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應收賬款周轉率降  資產負債率升  華通能源IPO一路荊棘

上市公司胡治|2018-10-11 12:02|10805

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在業務擴張的同時,該公司由于融資成本較高導致了較高的財務費用,長期來看也導致較高資產負債率;同時由于信用政策寬松導致收入無法盡快變現,也拖累了現金流表現


 
《投資時報》研究員 胡治
 
十一長假已過,天氣漸冷,天然氣板塊在A股市場震蕩調整過程中異軍突起,交易活躍。從個股來看,新潮能源(600777.SH)、廣匯能源(600256.SH)、中曼石油(603619.SH)、新天然氣(603393.SH)等漲幅均十分可觀。
 
在擬登陸資本市場的排隊公司中,燃氣相關企業也數量眾多,如成都燃氣集團、江西九豐能源、河南藍天燃氣、西安華通新能源等。而從上會進展看,西安華通新能源股份有限公司(下稱“華通能源”)可謂是距離資本市場大門最近的一家。
 
公開資料顯示,華通能源是一家主要從事城鎮天然氣經營業務,包括天然氣銷售以及天然氣用戶安裝業務的民營股份制燃氣企業。截至2017年末,該公司以陜西為大本營,在全國6省18個區域取得了天然氣特許經營權。
 
此次IPO華通能源擬融資2.38億元,其中1.14億元用于固鎮縣城區天然氣利用工程二期項目,1.09億元用于潘家灣鎮天然氣利用工程改擴建項目,余下的0.6億元用來補充營運資本。
 
盡管天然氣市場活躍,但是對于華通能源來說,有些關注點難以回避。招股書中該公司列舉了諸如政策風險、運營風險、產權風險等要點,而從合并報表角度,其依然有值得關注的財務風險。
 
針對相關疑問,《投資時報》向該公司董秘辦發送提綱詢問,截至發稿尚未收到公司回復。
 
現金流凈流出
  
2015年至2017年(下稱報告期),華通能源分別實現營業收入2.75億元、3.35億元和4.82億元,同期實現歸屬母公司凈利潤分別為4287.49萬元、4302.32萬元和4991.84萬元,呈穩步增長狀態。
 
不過,其現金流狀況卻并不穩定。2017年,該公司經營活動現金流為7549萬元,較上年6238萬元上升1311萬元;投資活動現金流為-1.24億元,較上年-2.13億元增長0.89億元,但是籌資活動現金流僅為4582萬元,較上年1.95億元減少1.5億元。綜上,導致合計現金流為凈流出240萬元。
 
事實上,觀察該公司近三年現金流情況可以發現,該公司在2016年實現的4533.23萬元現金凈增加額是依靠當年超億元籌資活動凈額大幅增加來實現,在2017年籌資金額恢復常態后,現金凈增加也隨之減少,甚至出現負值。由此可以看出,該公司對此次IPO的依賴程度。
 
從存貨周轉方面來看,該公司存貨周轉率從2015年的5.8上升到2016年的8.53,2017年進一步上升到12.03,說明存貨管理很有效率,轉換為應收賬款的速度很快,存貨占用資金較少。但是,應收賬款轉換為現金的過程卻不太順暢。


 
報告期內,該公司應收賬款分別為170萬元、2011萬元及3569萬元,自2016年呈現出爆炸式增長,然而相應的壞賬也從2015年的9.77萬元上漲至2017年的211.89萬元。其應收賬款周轉率也從2015年的176.02次銳減到2016年的29.16次,2017年進一步減少到16.34次。究其原因,主要是自2016年10月起,天然氣用戶安裝業務收款政策有所變化,預收款比例降低加之給予客戶一定的信用期,延長了收款時間。在應收賬款越級增長的情況下,使得資金回收的速度明顯變慢,現金流亦隨之吃緊。
 
利息保障倍數降低
  
報告期內,華通能源的財務費用也呈跨越式增長趨勢,從2015年的517萬元增至2016年的1634萬元再至2017年實現1961萬元。橫向比較來看,2017年該公司財務費用綜合利率為4.07%,而四家可比上市公司的平均利率為0.15%。
 
與此同時,其利息保障倍數亦逐年下降。所謂利息保障倍數是指未扣除借款利息的利潤總額能夠多大程度覆蓋借款利息,是公司短期償債能力的重要指標。近三年來,該指標從2015年的2.6倍下降到2016年的1.9倍,2017年更降到1.75倍,可見其利潤總額增長幅度小于借款利息增長。資深財務分析人士認為,倘若照此趨勢發展下去,很可能會威脅公司資金鏈的正常以及引發一系列不良后果。
  
報告期內,該公司負債總額也有所增加,主要為短期借款及長期應付款增加。尤其是長期應付款,從2015年的1.07億元增加到2017年的4.24億元,實現了跨越式的增幅。究其原因,主要是該公司為擴張業務進行資本性支出而導致的融資租賃借款增加。
 
融資租賃借款為借款性質的售后回租價款,是公司在擴大經營規模過程中資金需求的主要融資渠道之一,但招股書中并未透露融資租賃公司的具體信息,也并未對為何選用融資租賃進行融資而不是其他的融資方式有任何說明。
 
相應的,其資產負債率也從2015年38.32%一路上升至2017年的51.36%,而四家可比上市公司的合并資產負債率僅為30%左右,最低者僅為12.92%。
 
可以看出,華通能源在進行業務擴張的同時,由于融資成本較高導致了較高的財務費用,長期來看也導致較高的資產負債率;同時由于信用政策的寬松導致收入無法盡快變現,也拖累了現金流表現。
 
胡治
《投資時報》研究員

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