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銷售費用遠超利潤1670萬  萬隆制藥再沖IPO前路難料

上市公司莫賽賽|2018-10-09 13:17|11381

圖片來源:網絡

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面臨限制抗菌藥以及限制輸液的大背景,又經歷“兩票制”新政,萬隆制藥的營收、凈利、銷售費用和應收賬款均有大幅波動,其盈利能力是否穩定有待考證
 
《投資時報》研究員  莫賽賽
 
近日,劉女士的智齒總是蠢蠢欲動,腫脹難忍。最終不堪其擾的她去尋了牙醫,結果卻令人失望,她被告知“當月可以開出的奧硝唑額度已用完,請下月再來”。
 
奧硝唑,第三代硝基咪唑類藥物,一種能抗多數厭氧菌及原蟲的活性藥物,專門針對多種感染。問題是,在重點整治長期以來濫用抗菌藥現象的背景下,像劉女士這樣的病患,只能寄望于某種運氣才能得到它。
 
從長遠看,相關部門這一管理手段,對控制細菌變異速度和醫療環境發展意義重大。然而現階段,則對醫療機構、患者以及醫藥公司提出挑戰,特別是那些依靠生產特定抗菌藥發家,曾經“一招鮮、吃遍天”的醫藥公司來說,例如西安萬隆制藥股份有限公司(下稱萬隆制藥)。
 
萬隆制藥主營業務為治療厭氧菌感染藥物奧硝唑的研發、生產和銷售,目前擁有大容量注射劑、口服膠囊劑、外用泡騰片等劑型。近日,該公司向證監會提交招股書,擬在深交所創業板發行不超過2500萬股股票,保薦機構為開源證券。


 
招股書顯示,2015年、2016年和2017年(下稱報告期),萬隆制藥營業收入分別為2.03億元、1.97億元和3.16億元,其中奧硝唑系列制劑收入占比分別為79.48%、77.12%和75.08%,均在七成以上。
 
《投資時報》研究員了解到,算上今年發布的最新版招股書,萬隆制藥累計已向證監會報送五次招股書。據2016年證監會對萬隆制藥終止審查公告顯示,保薦機構在歷次向證監會提交的申請文件中,對萬隆制藥主要股東、董事受讓股份的資金來源的核查結論存在前后不一致的情形,且未在財務報告有效期內向證監會提交相關核查報告。因此,萬隆制藥首次IPO并未成功。
 
重新整理后,該公司再啟IPO進程,不過,今時或已不同往日,面對當下限制抗菌藥以及限制輸液的不可抗外力,以奧硝唑注射液為主要產品的該公司能否成功上市暫無定數。對此,萬隆制藥向《投資時報》表示,主要產品奧硝唑系列制劑銷售收入占比呈下降趨勢,但其他輸液類藥品產品逐漸呈現新的收入增長點。新產品的開發和推廣,將為公司帶來更多收益。
 
兩票制帶來業績波動
 
報告期內,萬隆制藥營業收入分別實現2.03億元、1.97億元和3.16億元,同期凈利潤分別為4711.77萬元、3944.29萬元、6298.70萬元。可以看到,2016年該公司營收凈利雙降,不過,受益于“兩票制”,其業績在2017年又實現大幅增長。
 
2017年以來,依照國務院醫改辦等八部委發布的《關于在公立醫療機構藥品采購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》(國醫改辦發〔2016〕4號)的要求,“兩票制”逐步推廣至全國。所謂“兩票制”,是指藥品生產企業到流通企業開一次發票,流通企業到醫療機構開一次發票。鼓勵醫院與藥品生產企業直接結算藥品貨款、藥品生產企業與配送企業結算配送費用。
 
招股書顯示,萬隆制藥的產品主要銷售給經銷商,并通過經銷商完成醫院終端的覆蓋。經銷商主要負責藥品銷售渠道開發過程中的產宣傳和推介、醫院維護,該公司配合進行藥品宣傳,舉辦各級學術會議等。為順應兩票制改革,萬隆制藥逐步通過宣傳推廣方式自主負責藥品的終端開發、各項推廣和市場維護,因此銷售費用率有所上升。
 
報告期內,萬隆制藥的銷售費用分別為2728.30萬元、2187.37萬元和9771.30萬元,占當期營業收入分別達到13.43%、11.13%和30.96%。2017年銷售費用較2016年增加7583.93萬元,增幅為346.71%。
 
在包含運輸費、宣傳費、職工薪酬、會議費等11項內容的銷售費用中,《投資時報》研究員注意到這其中宣傳費和會議費增加較多。2017年,該公司宣傳費、會議費合計占銷售費用的比例達到81.56%,為7969.53萬元,較其當年凈利潤還要高出1670.83萬元。而2016年,這兩項費用合計僅占銷售費用的25.19%。
 
應收賬款未計提壞賬準備
 
經營業績大幅增長的同時,該公司應收賬款也急劇增加。該公司解釋稱,主要原因是公司銷售模式從經銷商模式逐漸改變為配送商模式。
 
報告期內,萬隆制藥的應收賬款賬面余額分別為115.41萬元、118.54萬元和2428.63萬元,分別占當期營業收入的0.57%、0.60%和7.69%。其中,2017年的應收賬款賬面余額同比激增1948.79%。
 
萬隆制藥的經銷商分布于全國30個省市區,報告期內分別擁有650家、688家和1176家經銷商或配送商。根據萬隆制藥的銷售結算模式,經銷商模式下,該公司對大部分經銷商采取“先款后貨”,這種模式下其應收賬款較少。隨著“兩票制”推廣,部分經銷商改為配送商,而萬隆制藥對部分配送商采取的是“先貨后款”,通過配送商實現的銷售收入占營業收入的比例由2016年的6.64%增長到2017年的53.19%,這無疑導致了其應收賬款的大比例增加,從而也加大了風險。
 
值得注意的是,在應收賬款大幅增長的前提下,萬隆制藥卻未計提壞賬準備。
 
對此該公司解釋稱,2016年和2017年的所有應收賬款的賬齡均在1年以內,且2015年該賬齡段部分占比也高達91.09%,應收賬款回款情況良好。如果按一般情況下A股上市公司對1年以內應收賬款的壞賬準備計提比例3%?5%計算,計提壞賬準備金額對公司經營業績影響也較小。即使對1年內應收賬款計提壞賬準備后公司盈利能力仍符合發行條件。
莫賽賽
《投資時報》研究員

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